Пара eur/usd торгуется в узком ценовом диапазоне, отражая нерешительность как покупателей, так и продавцов в преддверии сентябрьского заседания ФРС. Рыночные ожидания относительно дальнейших шагов Федрезерва в последнее время заметно колеблются, реагируя на новые порции макроэкономической статистики и вербальные сигналы со стороны регулятора.

Так, после ястребиного выступления Кевина Уорша в Джексон-Хоуле вероятность повышения процентной ставки в сентябре резко возросла, однако слабые данные JOLTS и ADP, а также более голубиная риторика Кристофера Уоллера вновь заставили рынки усомниться в скором ужесточении политики. Августовский отчет по рынку труда США, напротив, вернул ястребиные настроения. На сегодняшний день вероятность ужесточения ДКП на сентябрьском заседании составляет почти 60%, согласно данным инструмента CME FedWatch.

И всё же назвать последние Нонфармы однозначно ястребиными – нельзя. Американская экономика действительно создала в августе 162 тысячи новых рабочих мест (на фоне слабого прогноза роста на 55-60 тысяч), а уровень безработицы сохранился на отметке 4,1%. Более того, данные за июнь и июль были пересмотрены в сторону повышения (суммарно – на 55 тысяч). То есть рынок труда США продемонстрировал гораздо большую устойчивость, чем предполагали предыдущие слабые отчеты.

Но здесь есть одно важное «но». Средняя почасовая заработная плата выросла в августе всего на 0,3% в месячном выражении, а в годовом исчислении – на 3,1%, замедлившись с предыдущего значения 3,2%. То есть занятость ускорилась, но заработные платы не просигнализировали о новом витке инфляционного давления. Рост занятости сам по себе оказался недостаточным для формирования полноценного ястребиного сигнала. Августовские Нонфармы скорее укрепили позиции доллара (его текущее положение), но не создали основу для его дальнейшего устойчивого роста.

При этом необходимо отметить, что проинфляционные сигналы в американской экономике никуда не исчезли. Например, субиндекс цен в сфере услуг ISM в августе подскочил до 72,6 пункта – максимального значения с августе 2022 года. Одновременно сохраняются риски роста издержек, связанные с тарифами и подорожанием энергоносителей. Сильные Нонфармы в этом контексте сделали повышение ставки в сентябре вполне реальным сценарием, однако окончательный вердикт теперь должен вынести именно инфляционный блок статистики.

Напомню, что уже послезавтра – в четверг – будет опубликован индекс цен производителей. Консенсус-прогноз предполагает рост общего PPI на 0,4% в месячном исчислении после нулевой динамики в июле. Базовый индекс должен ускориться на 0,3% м/м после роста на 0,2% месяцем ранее. В годовом выражении ожидается более выраженный рост – из-за эффекта низкой базы. Общий PPI должен подскочить до 5,3% г/г (с предыдущего значения 4,7%), а стержневой индекс – до 4,7% (после 4,2% в июле).

Даже если показатели PPI выйдут на прогнозном уровне (не говоря уже о зеленой зоне), ястребиные ожидания существенно возрастут, оказывая поддержку гринбеку. В тоже время снижение общего PPI до 0,1% (и ниже), а базового индекса – до 0,2%-0,1% (и ниже) станет подтверждением продолжения дезинфляционного процесса.

Однако главным событием недели станет пятничный CPI. Согласно прогнозам большинства аналитиков, общий индекс потребительских цен должен выйти на уровне 0,4% м/м и 3,4% г/г. Базовый CPI прогнозируется на уровне 0,2% м/м и 2,4% г/г (после июльского значения 2,5%).

Есть и еще один нюанс: рынок будет оценивать не только «заглавные» цифры, но и структуру отчетов. Например, если ускорение CPI будет обусловлено преимущественно подорожанием бензина и других энергоресурсов, а базовые услуги и жилье при этом продолжат замедляться, такой результат окажется не на стороне гринбека. «В моменте» трейдеры могут отреагировать на заглавные показатели, но если стержневые субиндексы окажутся в красной зоне, первоначальный импульс в пользу доллара рискует быстро сойти на нет. В таком случае рынок, вероятно, сфокусируется уже не на формальном ускорении инфляции, а на его качестве и устойчивости. И напротив, ускорение базового CPI станет гораздо более весомым аргументом для ястребов, чем рост общего индекса потребительских цен.

Стоит отметить, что трейдерам eur/usd придется «самостоятельно» интерпретировать инфляционные сигналы. То есть без вербальной помощи со стороны Федрезерва. Дело в том, что с 5-го сентября действует 10-дневный режим тишины в преддверии заседания ФРС. В этот период члены регулятора не имеют права публично комментировать экономическую ситуацию и перспективы монетарной политики. То есть опубликованные CPI и PPI придется оценивать без дополнительных «подсказок» со стороны ФРС, что дополнительно повышает значимость самих инфляционных отчетов для формирования рыночных ожиданий.

Таким образом, ситуация по паре eur/usd остается действительно в подвешенном состоянии. Рост занятости повышает вероятность ужесточения ДКП, но замедление зарплат не позволяет считать инфляционный «кейс» закрытым. Одновременно высокие ценовые индексы ISM и энергетический шок поддерживают ястребов, тогда как более мягкая инфляция способна вернуть на рынок голубиный (выжидательный) сценарий.

Сложившаяся фундаментальная неопределенность объясняет текущий боковой характер движения eur/usd. До публикации PPI и CPI пара, вероятно, продолжит торговаться в рамках сформировавшегося ценового диапазона 1,1600 – 1,1640 (нижняя и верхняя линии индикатора Bollinger Bands на h4).