Ставочные рынки США входят в 2026 год в условиях «остановившегося прогресса» на пути к инфляции в 2%, неровного, но устойчивого роста и первых признаков ослабления рынка труда. Об этом HSBC заявляет в новом прогнозе, предупреждая, что следующий год может стать испытанием для ожиданий инвесторов.

После сильного 2025 года для казначейских облигаций банк считает, что способность ФРС удовлетворить рыночные надежды на существенное снижение ставок ограничена как структурными, так и циклическими факторами. HSBC прогнозирует доходность 10-летних казначейских бумаг на уровне 4,30% к концу 2026 года — выше консенсуса Bloomberg — и небольшое повышение до 4,40% к концу 2027-го. В дюрации банк сохраняет нейтральную позицию.

HSBC рассматривает несколько сценариев. Если инфляция неожиданно ускорится, доходности могут протестировать район 5%, особенно если возникнут вопросы о независимости денежно-кредитной политики. Более мягкий же экономический цикл способен вызвать «значительное бычье увеличение крутизны кривой». В результате банк считает баланс рисков «асимметричным» и смещенным в сторону дальнейшего ее увеличения. Наиболее привлекательным, по их мнению, остается позиционирование в «животе» кривой — там, где структурные риски ниже, а доходности остаются приемлемыми.

HSBC также отмечает, что возможные кадровые изменения в FOMC — включая ожидаемый уход Джерома Пауэлла в середине 2026 года — добавят неопределенности в траекторию политики. В части операций ФРС банк ожидает начала «чистых покупок активов» в казначейских векселях уже в первом квартале 2026 года для смягчения давления на финансирование по мере роста обязательств вне резервов.

Что касается предложения, HSBC предполагает, что размеры купонных аукционов останутся стабильными в первой половине 2026 года, но расширение выпусков все же появится на горизонте — вероятнее всего в четвертом квартале, учитывая увеличивающиеся дефициты бюджета. Банк также отмечает, что своп-спреды не отражают эти риски полностью, создавая возможность того, что долгосрочные казначейские облигации могут показывать слабую динамику относительно свопов в ближайшие месяцы.