วันอังคารนี้ถือเป็นการเริ่มต้นการประชุมสองวันของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) โดยผลการประชุมจะประกาศในวันพุธที่ 29 กรกฎาคม ในเชิงผลลัพธ์อย่างเป็นทางการแล้ว แทบจะไม่มีประเด็นให้ลุ้นมากนัก เนื่องจากนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่เชื่อว่า Fed จะคงพารามิเตอร์ด้านนโยบายการเงินทั้งหมดไว้โดยไม่เปลี่ยนแปลง นี่เป็นสถานการณ์พื้นฐานและเป็นฉากทัศน์ที่คาดหมายกันมากที่สุด ซึ่งสะท้อนอยู่ในระดับราคาปัจจุบันไปแล้ว ดังนั้น ความสนใจทั้งหมดจึงจะจับจ้องไปที่ถ้อยแถลงประกอบของ Fed และงานแถลงข่าวที่จะตามมาของ Kevin Warsh ซึ่งในส่วนนี้ การคาดเดาน้ำเสียงของสัญญาณต่าง ๆ เป็นเรื่องที่ท้าทายกว่ามาก ภายใต้ฉากหลังด้านปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบัน

การประชุมเดือนกรกฎาคมเกิดขึ้นท่ามกลางการผสมผสานของปัจจัยพื้นฐานที่ค่อนข้างซับซ้อน ด้านหนึ่ง รายงานเศรษฐกิจมหภาคล่าสุดเอื้อให้ Fed ใช้น้ำเสียงผ่อนคลายลงได้ แรงกดดันด้านเงินเฟ้อในสหรัฐกำลังค่อย ๆ ลดลง ตลาดแรงงานเริ่มสูญเสียโมเมนตัม และการเติบโตทางเศรษฐกิจก็ชะลอลงเมื่อเทียบกับอัตราที่เร่งตัวสูงในปีที่แล้ว แต่อีกด้านหนึ่ง การปะทุของความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์รอบใหม่ในตะวันออกกลางได้เพิ่มความเสี่ยงของช็อกด้านพลังงานขึ้นมาอีกครั้ง (และตามมาด้วยความเป็นไปได้ที่แรงกดดันเงินเฟ้อจะกลับมาเพิ่มความรุนแรง)

ดังนั้น แก่นของความไม่แน่นอนหลักของการประชุมเดือนกรกฎาคมจึงไม่ได้อยู่ที่ตัว “การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย” เท่านั้น แต่อยู่ที่ว่า ในมุมมองของธนาคารกลางเวลานี้ “ความเสี่ยงใด” มีน้ำหนักมากกว่ากัน ระหว่างความต่อเนื่องของแรงกดดันเงินเฟ้อ กับการชะลอตัวของเศรษฐกิจสหรัฐ

ควรสังเกตว่าความตึงเครียดที่ปะทุขึ้นล่าสุดในตะวันออกกลาง ได้ทำให้ความคาดหวังเชิงเข้มงวดของตลาดต่อการดำเนินการเพิ่มเติมของ Fed รุนแรงขึ้นอย่างมาก รวมถึงในบริบทของการประชุมครั้งปัจจุบันด้วย หากหลังการประกาศตัวเลข Nonfarm Payrolls เดือนมิถุนายนใหม่ ๆ ความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นดอกเบี้ยในเดือนนี้ถูกประเมินไว้เพียงประมาณ 8-9% แต่เมื่อวันอังคารความน่าจะเป็นดังกล่าวเพิ่มขึ้นมาเกือบ 40% (ตามข้อมูลจาก CME FedWatch tool)

ในมุมมองของผม ตลาดประเมินแนวโน้มเชิงเข้มงวดของ Fed สูงเกินไป ซึ่งหมายความว่าหาก Fed คงกรอบนโยบายการเงินไว้โดยไม่เปลี่ยนแปลง และหลีกเลี่ยงการส่งสัญญาณเชิงเข้มงวดที่ “ชัดเจน” ค่าเงินดอลลาร์มีแนวโน้มจะเผชิญแรงกดดันอย่างมาก

และจากภาพเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบัน สถานการณ์ลักษณะนี้มีโอกาสเกิดขึ้นค่อนข้างสูง

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ทั้งรายการในเดือนมิถุนายนลดลงมาอยู่ที่ -0.4% แบบเดือนต่อเดือน ซึ่งเป็นการปรับตัวลงรายเดือนที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตโควิด (นับตั้งแต่เดือนเมษายน 2020) อัตรารายปีในเดือนมิถุนายนนั้นชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญจาก 4.2% เหลือ 3.5% ทิศทางดังกล่าวได้รับแรงหนุนจากการลดลงของราคาน้ำมันเบนซิน (-9.7% แบบเดือนต่อเดือน) และการที่ราคาน้ำมัน Brent ทรงตัวอยู่แถว ๆ 72–75 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

ในเวลาเดียวกัน Core CPI ก็สะท้อนภาพเงินเฟ้อที่ชะลอลงเช่นกัน ดัชนีพื้นฐานออกมาเท่าตัว (0.0%) แบบเดือนต่อเดือน และลดลงมาอยู่ที่ 2.6% แบบปีต่อปี

เงินเฟ้อฝั่งการผลิตก็แสดงแนวโน้มชะลอตัวเช่นกัน ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ทั้งรายการลดลงมาอยู่ที่ -0.3% แบบเดือนต่อเดือน (หลังจากเพิ่มขึ้น 0.6% ในเดือนก่อนหน้า) และชะลอลงมาอยู่ที่ 5.5% แบบปีต่อปี แรงขับเคลื่อนหลักของการปรับตัวลงครั้งนี้มาจากต้นทุนพลังงานและเชื้อเพลิงที่ถูกลง ขณะที่ Core PPI เพิ่มขึ้นเพียง 0.2% แบบเดือนต่อเดือน บ่งชี้ว่าไม่มีแรงกระแทกราคาระลอกสองจากวัตถุดิบ

นี่ถือเป็นสัญญาณสำคัญ เพราะทิศทางของราคาฝั่งการผลิตเป็นหนึ่งในตัวชี้วัดนําเงินเฟ้อผู้บริโภคในอนาคต

อย่างไรก็ตาม แม้ภาพเงินเฟ้อยังไม่เปิดช่องให้ Fed ผ่อนคลายโทนการสื่อสารลงอย่างมีนัยสำคัญ (เพราะตัวชี้วัดหลักยังห่างจากระดับเป้าหมายพอสมควร) แต่ตลาดแรงงานสหรัฐในระยะหลังกลับเป็นปัจจัยสนับสนุนฝั่ง “สายพิราบ” มากกว่า

ต้องไม่ลืมว่ารายงาน Nonfarm Payrolls (NFP) เดือนมิถุนายนออกมาอ่อนแอกว่าคาดอย่างชัดเจน โดยจำนวนตำแหน่งงานใหม่ในภาคนอกการเกษตรเพิ่มขึ้นเพียง 57,000 ตำแหน่ง (เทียบกับคาดการณ์ +110,000 ตำแหน่ง) ขณะที่ตัวเลขสองเดือนก่อนหน้า (เมษายนและพฤษภาคม) ถูกปรับทบทวนลงรวมกันถึง -74,000 ตำแหน่ง

อัตราการว่างงานในเดือนมิถุนายนในเชิงรูปแบบลดลง (จาก 4.3% เหลือ 4.2%) แต่ทิศทางดังกล่าวไม่ได้สะท้อนการปรับตัวดีขึ้นของตลาดแรงงาน หากแต่มาจากการลดลงของจำนวนประชากรที่อยู่ในกำลังแรงงาน อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานลดลงมาอยู่ที่ 65.5% และสัดส่วนประชากรวัยทำงานที่อยู่ในกำลังแรงงานลดลงมาอยู่ที่ 83.3% (จาก 83.9%) กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตัวเลข “พาดหัวข่าว” ปรับลงก็เพราะชาวอเมริกันจำนวนมากหยุดมองหางานอย่างจริงจังและออกจากกำลังแรงงานไป หากอัตราการมีส่วนร่วมยังคงเท่าระดับเดือนพฤษภาคม อัตราการว่างงานเชิงสถิติน่าจะขยับขึ้นไปอยู่ที่ราว 4.4%-4.5%

สรุปก็คือ รายงาน NFP เดือนมิถุนายนไม่ได้สนับสนุนจุดยืนเชิงเข้มงวดของ Fed

กระนั้นก็ตาม ในการประเมินเส้นทางนโยบายการเงินต่อจากนี้ Fed จะไม่มองเฉพาะตัวเลขเศรษฐกิจภายในประเทศเท่านั้น แต่ยังรวมถึงปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ด้วย นอกจากนี้ Fed จะประเมินปัจจัยตะวันออกกลางไม่เพียงผ่านมุมมองของความตึงเครียดในเดือนกรกฎาคม แต่ยังรวมถึงสัญญาณทางการทูปล่าสุดด้วย จริงอยู่ที่คลื่นความตึงเครียดรอบใหม่ทำให้ตลาดตระหนักถึงความเสี่ยงของช็อกด้านพลังงานและผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อเงินเฟ้อและนโยบายการเงิน อย่างไรก็ดี การยุติการโจมตีตอบโต้กันระหว่างสหรัฐและอิหร่านในช่วงหลัง ประกอบกับสัญญาณการกลับเข้าสู่กระบวนการเจรจา ช่วยลดโอกาสของแรงกระตุ้นเงินเฟ้อจากน้ำมันที่ลากยาว ขณะที่ช่วงฤดูใบไม้ผลิราคาน้ำมัน Brent เคยพุ่งขึ้นไปถึง 110–120 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ปัจจุบันราคากลับมาทรงตัวที่ราว 83–85 ดอลลาร์ (หลังจากดีดตัวขึ้นแตะ 100 ดอลลาร์ในระยะสั้น)

ดังนั้น ธนาคารกลางจึงมีแนวโน้มที่จะยึดท่าทีระมัดระวัง กล่าวคือ ด้านหนึ่งก็จะยอมรับว่าความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และเงินเฟ้อยังมีอยู่ แต่อีกด้านหนึ่งก็จะไม่สร้างสมมติฐานการเข้มงวดนโยบายการเงินขึ้นจากปัจจัยเหล่านี้ กล่าวให้ชัดคือ Fed ไม่น่าจะส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยหรือบอกใบ้ว่าให้ความสำคัญกับสถานการณ์ดังกล่าวเป็นพิเศษ

เมื่อคำนึงถึงความคาดหวังเชิงเข้มงวดที่อยู่ในระดับสูงของตลาด (ความน่าจะเป็นที่ Fed จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมถูกประเมินไว้เกือบ 40%) ท่าทีระมัดระวังเช่นนี้จะสร้างแรงกดดันที่มีนัยสำคัญต่อค่าเงินดอลลาร์ในภาพรวมของตลาด

สำหรับคู่เงิน EUR/USD ฝั่ง Long ควรพิจารณาเฉพาะกรณีที่ฝั่งซื้อสามารถผ่านแนวรับที่ 1.1410 (เส้นกลางของ Bollinger Bands บนกรอบ D1 ซึ่งซ้อนทับกับเส้น Tenkan-sen และ Kijun-sen) และยืนเหนือระดับดังกล่าวได้อย่างมั่นคง ในกรณีนั้น เป้าหมายถัดไปของการเคลื่อนไหวขาขึ้นจะอยู่ที่ระดับ 1.1470 ซึ่งสอดคล้องกับเส้นบนของ Bollinger Bands ในกรอบเวลาเดียวกัน