جندي واحد لا يصنع ساحة معركة. حتى الرفع الخماسي لأسعار الفائدة من قبل بنك اليابان تحت قيادة Kazuo Ueda إلى 1% — وهو أعلى مستوى في 31 عامًا — لم يساعد الين على إيجاد أرضية صلبة. زوج USD/JPY يتحرك باتجاه أعلى مستوياته في 40 عامًا، وصناديق التحوط تراهن ضد "الين" بأكبر قدر من العدوانية منذ عام 2007. ووفقًا لـ Commodity Futures Trading Commission، ارتفع عدد الرهانات على مزيد من تراجع الين إلى ما يقرب من 138 ألف عقد بحلول نهاية يونيو.

ديناميكيات المراكز المضاربية على الين

للوهلة الأولى يبدو الأمر متناقضًا، إذ تبدو اقتصاد اليابان قويًا. فقد نما الإقراض المصرفي في يونيو بأعلى وتيرة منذ الجائحة، وأظهر مسح Tankan أول تحسّن في الأوضاع المالية للأعمال خلال عام. ومع ذلك، ترى Edmond de Rothschild Asset Management أن الضعف الحالي للين مبالغ فيه ولا يعكس المتانة الأساسية لاقتصاد اليابان.

تكمن المشكلة في فارق أسعار الفائدة. فقد عدّلت Goldman Sachs توقعها لزوج USD/JPY من 155 إلى 165 على مدى العام، لتصبح من أكثر البنوك ذات النظرة "السلبية" على Wall Street تجاه الين. والسبب هو اتساع فجوة العوائد المستمر بين السندات الأمريكية واليابانية، والضغوط المالية على طوكيو، والطبيعة التدريجية لتشديد السياسة النقدية من جانب Bank of Japan. ويتوقع معظم الاقتصاديين الذين شملتهم الاستطلاعات زيادة أخرى واحدة في سعر الفائدة إلى 1.75% مع نهاية الدورة. أما أسواق أسعار الفائدة الأمريكية فترجّح بنسبة 76% أن يرتفع الزوج إلى 165 بحلول صيف العام المقبل.

وتضاف إلى ذلك ضغوط أخرى ناتجة عن حالة عدم اليقين السياسي. إذ يتكهن المستثمرون عمّا إذا كانت إدارة Sanae Takaichi تحاول تأجيل زيادات الفائدة من جانب BoJ لتمويل التوسع المالي. الوزير Minoru Kiuchi ينفي ذلك، واصفًا التقارير الإعلامية بأنها غير دقيقة. لكن تعيين أعضاء جدد في مجلس الإدارة يميلون إلى السياسات المتساهلة يثير الشكوك.

ديناميكيات زوج USD/JPY والتدخّل في سوق الصرف

وفقًا لـ Edmond de Rothschild، فإن التدخلات في سوق العملات أمر لا مفر منه. وتتوقع الشركة حدوث تدخل منسّق من جانب بنك اليابان والاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي في النصف الثاني من العام. وإذا حدث ذلك، قد يتراجع الدولار الأمريكي إلى 155 ينًا، كما أن القمة الحالية عند مستوى يقل قليلًا عن 163 ينًا مهددة بأن تتحول إلى ذروة الاتجاه الصاعد. أما في حال عدم حدوث تدخلات، فتحذّر الشركة من أن أي ارتفاع في قيمة الين لن يكون سوى موجة قصيرة، لا تمثل انعكاسًا حقيقيًا للاتجاه القائم.

وعليه، تصب العوامل الأساسية في مصلحة الين، في حين يقف كل من مزاج السوق وتموضع المضاربين ضده. ولا يمكن حل هذا التعارض إلا من خلال تحركات منسقة من البنوك المركزية، في استعادة لاتفاق Plaza Accord لعام 1985. فهل نشهد تدخلات قبل أن يصل الدولار الأمريكي إلى £170؟

من الناحية الفنية، يُشكّل زوج USD/JPY على الرسم البياني اليومي شمعة داخلية بالقرب من نموذج القمة المزدوجة. وإذا تفعّلت هذه نماذج الانعكاس، فسترتفع مخاطر حدوث حركة تصحيحية ضمن الاتجاه الصاعد. وسيُشكّل الاختراق الهبوطي لمستوى الدعم عند £162.25 أساساً لتكوين مراكز بيع على الدولار الأمريكي.