أفاد تقرير Bloomberg بأن فجوة التقييم بين أسهم الأسواق الناشئة والأسهم الأمريكية اتسعت لتصل إلى مستوى قياسي هو الأكبر منذ 20 عامًا.

يتداول مؤشر MSCI Emerging Markets عند مضاعف ربحية مستقبلي (Forward P/E) يبلغ 9.9، في حين يتجاوز مضاعف الربحية في مؤشر S&P 500 مستوى 20. وهذا يعني خصمًا في حدود 40–50%. تاريخيًا، بلغ متوسط الفجوة حوالي 25–28%.

الأسباب واضحة: صعود قوي في أسهم الشركات الأمريكية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، إلى جانب الأداء الضعيف المزمن للسوقين الصيني وHong Kong. معًا، يشكل هذان السوقان أكثر من خمس وزن مؤشر MSCI EM.

بعض الأسواق تسجل مضاعفات ربحية متدنية بشكل لافت. فتركيا، على سبيل المثال، عند مستوى 4 فقط. وBrazil عند 8.2. وArgentina عند 8.6. والPhilippines عند 9.5. وDubai عند 9.4. للمقارنة، تتداول القطاعات التقنية في Taiwan وIndia وHong Kong عند مضاعفات ربحية مستقبلية في حدود 17–18.

يقول James Etay من Marlborough Investment Management: "يكفي القول إن المؤشر الأمريكي يبدو مرتفع التقييم تاريخيًا وشديد التركّز". وهو يرى أن شراء مؤشر MSCI EM يُعد إحدى الطرق للتنويع بعيدًا عن السوق الأمريكية.

جاء معظم مكاسب مؤشر MSCI EM البالغة 19% هذا العام من الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مثل SK Hynix وSamsung في South Korea وTaiwan Semiconductor Manufacturing Co. لكن منذ أواخر فبراير، بعد اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، لم يحقق مؤشر الأسواق الناشئة العريض سوى مكسب قدره 3%، في حين ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 13%.

يقول Etay إنه يتجنب أسهم التكنولوجيا الآسيوية شديدة التقلب ويفضّل أسهم أمريكا اللاتينية، حيث يرى قيماً أفضل وعوامل اقتصادية وسياسية أكثر ملاءمة على المدى المتوسط.

ومع ازدياد التوتر في موجة ارتفاع أسهم تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي وتراجع الرافعة المالية لدى المستثمرين الأفراد في كوريا الجنوبية، أصبح المستثمرون يبحثون بشكل أكثر نشاطاً عن أسواق خارج قطاع الذكاء الاصطناعي. عادت الهند إلى دائرة اهتمام مديري الصناديق: فمنذ بداية العام خسر مؤشر Sensex نحو 13% مقوّماً بالدولار. وأصبحت الهند تُرى اليوم كقصة نمو وفرصة محتملة للتحوّط من المخاطر المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

وفي الصين، أنهت الصدمات في جانب الإمداد المرتبطة بالحرب مع إيران فترة الانكماش في أسعار المنتجين. ويمكن لانتعاش مستدام في الطلب الاستهلاكي أن يجذب رؤوس أموال من المستثمرين الراغبين في تنويع انكشافهم بعيداً عن الأسهم الأمريكية.

لكن الحذر ضروري: ففجوات التقييم بهذا الحجم قد تستمر لسنوات وربما لا تُردم أبداً. وليس من السهل اقتناص لحظة إعادة التسعير.