اشترِ على الشائعة وبِع عند تحقق الخبر. هذه حكمة قديمة في أسواق الأسهم، وها هو زوج EUR/USD يجسدها الآن بأوضح صورها. فالزوج عالق في نطاق ضيق منذ ثلاثة أيام، ليس لأن السوق يفتقر إلى ما يتحدث عنه، بل لأن كل ما يُناقَش قد تم تسعيره مسبقًا. والآن لم يتبقَّ سوى انتظار الحدث الرئيسي: خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في جاكسون هول.

ديناميكيات الاقتصاد الفرنسي

على المستوى الشكلي، هناك سبب للتحرك حتى دون Warsh. فقد تفادت الاقتصاد الفرنسي الركود بصعوبة. انخفض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.2% في الربع الأول وظل راكدًا خلال الأشهر الثلاثة التالية. وتتحمل موجة الحر غير العادية المسؤولية عن ذلك، إذ دمّرت المحاصيل وشلّت القطاع الزراعي.

تجاوز التضخم في إسبانيا أكثر من ضعفي هدف البنك المركزي الأوروبي، إذ قفز إلى 4.5%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2023. وتسارعت وتيرة ارتفاع الأسعار في فرنسا لتصل إلى 2.7%. ونتيجة لذلك، لا يشك المستثمرون كثيرًا في أن البنك المركزي الأوروبي سيرفع أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية إلى 2.5% في سبتمبر، مع احتمال تنفيذ زيادة أخرى بحلول الربيع. ويبدو أن هذا يمثل سببًا يدفع اليورو إلى التعزز، إذ إن تباعد السياسات النقدية يتشكّل لمصلحته.

ديناميكيات التضخم في إسبانيا وفرنسا

ومع ذلك، وعلى هذه الخلفية، يبدو اليورو مجرد متفرج. البطل الحقيقي في هذه القصة هو الدولار، أو بالأحرى الثقة به. فقد وصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى ذروة لم تُسجَّل منذ عام 2007، فيما يستقر تضخم مؤشر PCE عند 3.7% مقابل هدف يبلغ 2%، ولم يتمكن الاحتياطي الفدرالي من كبحه على مدى خمس سنوات. يحاول فريق Scott Bessent في وزارة الخزانة احتواء موجة البيع في السندات طويلة الأجل، لكن التدخلات وحدها لن تُقنع السوق.

لهذا السبب تتفق JP Morgan وApollo وMorgan Stanley على أن لدى Warsh فرصة، وربما الأخيرة، لكي يثبت بالفعل أن معركته ضد التضخم ليست مجرد خطاب. وبحسب Bank of America، فإن الكلمات المناسبة يمكن أن تُسهم في تسطيح منحنى العائد، وتعزيز شهية المخاطرة عالمياً، ودعم الدولار. أما إذا تردد، فستقفز العوائد طويلة الأجل مجدداً إلى المستويات التي حاول Bessent سحبها منها. سوف يفرّ رأس المال إلى الأصول الآمنة، تاركاً وراءه الأسهم الدورية وعملات المخاطر.

لقد اعتاد السوق على استباق أي إشارة إلى الحسم بالشراء، ما يخلق أرضية نموذجية لظاهرة FOMO أو الخوف من تضييع الفرصة على تحقيق الربح. لكن إشارة واحدة لا تكفي. فإذا لم تُترجَم الكلمات إلى أفعال مرة أخرى، فلن يدوم الأثر أكثر من بضع ساعات على أبعد تقدير.

وفي الوقت نفسه، يذكّرنا BofA بأن السوق ما زال يؤمن بسيناريو مثالي: من دون تباطؤ في الاقتصاد، ومن دون ارتفاع إضافي في الفائدة، ومن دون خفض في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، ومن دون فوز الديمقراطيين في انتخابات منتصف الولاية في نوفمبر. إن قائمة الافتراضات طويلة إلى حد يثير الكثير من التساؤلات.

في جميع الأحوال، لم تعد كلمات صُنّاع السياسات تُقيَّم في السوق بقيمتها الاسمية. السوق يريد أفعالاً. انتظروا مساء الجمعة. فـJackson Hole سيكشف ما إذا كان الاحتياطي الفدرالي لا يزال يمتلك الحق في التحدث بصيغة المتكلم، أم أنه سيضطر، كما من قبل، إلى تبرير نفسه أمام سوق السندات. هل سيصدّق السوق Warsh من المحاولة الأولى؟

من الناحية الفنية، على الرسم البياني اليومي، يواصل زوج EUR/USD التداول بالقرب من الحد العلوي لنطاق القيمة العادلة بين 1.135 و1.165. يمثل الاستقرار فوق هذا المستوى إشارة لفرص الشراء، في حين يشير الهبوط دونه إلى فرص للبيع.